BlackRock, Vanguard et State Street : quelque 31 000 milliards de dollars combinés, premiers actionnaires de près de neuf sociétés du S&P 500 sur dix, et un vote qui ne quitte jamais la salle. Les propriétaires permanents du capitalisme américain — et l'argent qu'ils votent est le vôtre.
Trois entreprises votent votre argent.
Pas au figuré. Quand Apple, ExxonMobil, JPMorgan ou Coca-Cola soumettent une question à leurs actionnaires — un plan de rémunération, un administrateur, une résolution climatique — les trois plus gros bulletins de vote de la salle appartiennent à BlackRock, Vanguard et State Street. Ils ne possèdent pas votre épargne au sens ordinaire : les actions appartiennent aux fonds de pension, aux 401(k), aux millions de petits épargnants qui ont acheté l'indice. Mais les votes leur appartiennent.
Cette enquête dresse la carte des actionnaires permanents du capitalisme américain : combien ils détiennent, comment ils votent, pourquoi ils ne peuvent jamais partir — et qui sont les trois hommes au sommet de la table.
L'échelle est l'histoire ; commençons par elle. Fin du troisième trimestre 2025, BlackRock, de New York, déclarait 13 460 milliards de dollars d'actifs sous gestion — +17 % en un an, portés par 205 milliards de collecte nette en un seul trimestre. iShares, sa franchise d'ETF, a franchi les 5 000 milliards. Laurence Fink, président-directeur général, y a vu « l'un de nos meilleurs trimestres de collecte ». La croissance passe aussi par les acquisitions : le rachat de HPS Investment Partners, bouclé en juillet 2025, a ajouté 165 milliards d'actifs clients d'un seul coup.
Derrière BlackRock siègent les deux autres convives. Vanguard, la maison de Malvern (Pennsylvanie) fondée par John Bogle en 1975, gère environ 11 600 milliards de dollars — plus de cinquante millions d'investisseurs dans le monde. State Street Global Advisors, de Boston, a clôturé 2025 à environ 5 700 milliards, un record pour la firme. Total : quelque 31 000 milliards de dollars. Pour fixer les idées, c'est davantage que le produit intérieur brut annuel des États-Unis et de la Chine réunis.
Graphique 1 · Échelle
La table des trente mille milliards
Actifs sous gestion, en milliers de milliards de dollars · chiffres T3 / fin 2025
Les trois maisons sont structurées différemment, et la différence compte. Vanguard est détenue par ses propres fonds américains — elle n'a aucun actionnaire extérieur, ce qui explique ses frais légendaires. BlackRock est cotée en bourse (NYSE : BLK) et exploite Aladdin, le système de risque et de portefeuille qui gère ses propres positions et, sous contrat, une large part de l'industrie. State Street a inventé l'ETF moderne : SPY, lancé en janvier 1993, fut le premier fonds coté américain, et il reste l'ETF le plus traité de la planète, avec un volume quotidien dépassant souvent 28 milliards de dollars.
Les actifs sous gestion ne sont pas la propriété. C'est la première et la plus honnête des objections à toute cette thèse — les actions sont vos actions, détenues en fiducie. Le Bureau l'accorde. Puis il pose la seule question qui compte : qui vote ?
La réponse de référence vient d'un article de 2017 signé Jan Fichtner, Eelke Heemskerk et Javier Garcia-Bernardo, de l'université d'Amsterdam, publié dans Business and Politics. Ils ont cartographié la propriété des Big Three dans l'Amérique des entreprises et constaté qu'ensemble, ils constituent le premier actionnaire de 88 % des sociétés du S&P 500 — 438 des 500, représentant environ 82 % de la capitalisation de l'indice. Ils figurent en outre parmi les trois premiers actionnaires de près d'une société sur deux.
Graphique 2 · Propriété
88 % du S&P 500 a le même premier actionnaire
Part des sociétés du S&P 500 dont les Big Three combinés sont le premier actionnaire · Fichtner, Heemskerk & Garcia-Bernardo 2017
Le second constat de l'article d'Amsterdam est le plus tranchant. Le gérant actif peut vendre : s'il désapprouve la gouvernance d'une entreprise, il sort. Les Big Three ne le peuvent pas — vendre un titre, c'est s'écarter du mandat indiciel. Ce sont donc des détenteurs permanents, et la permanence change les comportements. Ils votent. Ils dialoguent avec les directions en privé. Ils font fonctionner des équipes de gouvernance centralisées qui fixent une ligne de vote unique pour des milliers de sociétés — et les archives le confirment : les Big Three « utilisent des stratégies de vote coordonnées et suivent donc une stratégie de gouvernance d'entreprise centralisée », tout en votant généralement avec la direction, sauf aux élections d'administrateurs.
C'est le paradoxe de la révolution passive. L'investisseur est dispersé — cinquante millions de clients Vanguard, les fonds de pension du monde entier, votre épargne retraite. Le vote est concentré — trois équipes de gouvernance à New York, Malvern et Boston. Environ 22 à 25 % des actions de la société moyenne du S&P 500, votées en quasi-ordre serré, détenues par des gestionnaires qui ne peuvent jamais partir. Vingt-cinq pour cent, ce n'est pas le contrôle sur le papier. Dans une salle où les soixante-quinze autres pour cent sont émiettés entre des milliers de porteurs qui se coordonnent rarement, c'est la chose la plus proche du contrôle que le droit des sociétés autorise.
Comment trois firmes en sont-elles arrivées là ? Le basculement est récent, et les chiffres le racontent sans détour. En 2010, les fonds indiciels et ETF détenaient 19 % des actifs des fonds américains de long terme. Fin 2025, l'Investment Company Institute chiffrait la part à 52 % — la ligne de la majorité franchie. La mise à jour de Jefferies de septembre 2026 compte 16 300 milliards de dollars d'actions américaines passives : 63 % de tous les actifs de fonds domestiques, contre 60 % un an plus tôt. Les fonds actions américains gérés activement saignent des sorties nettes chaque année depuis 2005.
Graphique 3 · Le basculement
De 19 % à 52 % : l'indice dévore le marché
Fonds indiciels et ETF en part des actifs nets des fonds américains de long terme · Investment Company Institute
Personne n'a compris l'aboutissement plus tôt que l'homme qui l'a déclenché. En novembre 2018, John Bogle — fondateur de Vanguard, inventeur du fonds indiciel — écrivait dans le Wall Street Journal que « si les tendances historiques se poursuivent, une poignée de géants institutionnels détiendra un jour le contrôle du vote de quasiment toutes les grandes entreprises américaines ». Son chiffre : les Big Three « pourraient détenir 30 % ou plus du marché boursier américain — un contrôle effectif ». Son verdict : « Je ne crois pas qu'une telle concentration servirait l'intérêt national. » Il est mort deux mois plus tard. La tendance qu'il a nommée ne s'est pas arrêtée depuis.
Il existe une seconde mise en cause, plus technique, et elle vient des revues d'économie. En 2018, José Azar, Martin Schmalz et Isabel Tecu publiaient dans l'American Economic Review la preuve que la propriété commune des compagnies aériennes par les mêmes grands investisseurs était associée à des billets plus chers — les mêmes propriétaires détenant des entreprises concurrentes, la théorie veut qu'ils aient moins le goût des guerres de prix. Des travaux ultérieurs d'Azar, Raina et Schmalz (2022, Journal of Finance) ont trouvé des effets parallèles dans la banque. La mesure construite par cette littérature — le delta MHHI, la concentration supplémentaire imputable aux propriétaires communs — est désormais l'équipement standard de l'économie antitrust.
La politique a rattrapé la théorie en novembre 2024, quand le Texas et dix autres États ont poursuivi BlackRock, Vanguard et State Street, les accusant d'avoir utilisé leurs participations dans les charbonnières pour restreindre la production et faire monter les prix — « un schéma illégal », selon la plainte, mené à travers leurs programmes de gouvernance ESG. Les firmes contestent ; l'affaire suit son cours. Séparément, le DOJ et la FTC ont ouvert en 2024 un examen des participations des Big Three dans les grandes banques américaines. Et en 2026, Vanguard a étendu son programme de vote par délégation « Investor Choice » à quelque vingt millions d'investisseurs et plus de 3 000 milliards de dollars d'actifs — une réponse, en quelque sorte, à la question de savoir à qui appartiennent ces votes.
Les têtes de la table : Larry Fink, président-directeur général de BlackRock depuis sa fondation en 1988, dont la lettre annuelle est lue par toute l'industrie. Salim Ramji, directeur général de Vanguard depuis 2024, un ancien de BlackRock désormais à la tête de la firme construite pour saper son ancienne maison. Ron O'Hanley, directeur général et président de State Street, gardien de la firme qui a inventé l'ETF et regarde aujourd'hui ses rivaux s'envoler avec. Trois Américains, trois institutions du corridor Boston–New York, une position partagée : les propriétaires permanents du marché.
Ils ne peuvent pas vendre. Alors ils votent. Et ils votent avec votre argent.
Le registre de consensus ci-dessous est le blindage du Bureau. Tout ce qui est imprimé plus haut l'a traversé ; les désaccords sont imprimés aussi.
La règle du Bureau : chaque chiffre porte sa source, et là où les sources divergent, les deux sont imprimées.
Les Big Three gèrent de l'argent ; ils ne le possèdent pas au sens ordinaire. Cette enquête ne prétend jamais le contraire — son sujet est le vote, pas le titre.
