Ankara prépare une loi temporaire pour liquider 131 fonds d'investissement effondrés et verser aux épargnants des paiements provisoires pouvant atteindre un million de lires, tandis que la banque centrale assure que la débâcle de 19 milliards de dollars ne contaminera pas l'économie.
Publié le 9 octobre 2026 · 06:00 GMT
Ankara s'apprête à légiférer pour sauver un demi-million d'épargnants. Un député de l'AKP a annoncé jeudi qu'un projet de loi temporaire organisant la liquidation des fonds d'investissement au cœur du pire scandale boursier turc depuis près de vingt ans arrivera au Parlement dans les prochains jours, avec des paiements provisoires pouvant atteindre un million de lires (20 321 dollars) par investisseur dès octobre. La loi encadrerait la liquidation de 131 fonds, gérant plus de 19 milliards de dollars d'actifs, que le régulateur a fait fermer après des manipulations présumées de cours ayant déclenché une déroute des marchés en septembre.
Jeudi, la crise des fonds qui a anéanti des milliards de dollars d'épargne des ménages turcs est passée des tribunaux et des salles de marché au Parlement. Un député de l'AKP, le parti au pouvoir du président Recep Tayyip Erdogan, a indiqué que le projet devrait être déposé dans les prochains jours et franchir l'étape de la commission avant l'examen du budget 2027, dans la semaine du 19 octobre. L'annonce est la réponse politique à un scandale qui a déjà conduit 85 personnes en prison, contraint le régulateur à liquider 131 fonds et entraîné l'indice boursier principal de la Turquie vers son pire mois depuis 2008. Elle intervient alors que les banquiers centraux se réunissent à Istanbul pour un forum économique de deux jours, avec la Réserve fédérale, la Banque d'Angleterre et la BRI attentives à la manière dont Ankara contient les dégâts.
Un demi-million d'épargnants ont cru, selon les mots d'une investisseuse, à un système supervisé par l'État. L'État doit désormais lui donner raison.
Comme toutes les bulles, celle-ci a commencé avec des prix que personne n'était prêt à payer. Pendant environ deux ans, des sociétés de gestion, dont Pusula Portföy et Tera Portföy, ont investi l'argent de leurs clients dans des actions de petites sociétés peu liquides, faisant grimper leurs cours et affichant des rendements spectaculaires qui attiraient de nouveaux investisseurs, dont les apports finançaient le cycle suivant d'achats, selon le Centre d'études orientales de Varsovie. Le 28 août, le Conseil des marchés de capitaux (SPK) a tenté de freiner cette pratique en limitant la part des actifs d'un fonds pouvant être concentrée sur quelques sociétés. Les gérants ont commencé à vendre. Il n'y avait pas d'acheteurs aux prix affichés, les cours se sont effondrés et les investisseurs ont exigé leurs remboursements. Les ventes forcées, y compris de titres liquides, pour honorer ces retraits ont fait chuter le BIST 100 de plus de 8 % au cours de la semaine close le 18 septembre. L'indice a terminé septembre en baisse de 16,65 % et a clôturé le mois à plus de 20 % sous son record du 11 mai, confirmant un marché baissier. Les petites valeurs ont été les plus durement touchées : l'indice regroupant les sociétés stambouliotes hors top 100, avec 484 composantes, a perdu environ 35 % en septembre. Les enquêteurs soupçonnent aujourd'hui que certains de ces rendements spectaculaires avaient été purement fabriqués, l'argent des investisseurs servant à gonfler artificiellement des cours illiquides. Lire notre premier compte-rendu sur l'éclatement de la crise.
Le texte vise à transformer une débâcle désordonnée en remboursement ordonné. Le texte ajusterait de l'inflation les montants investis et retirés, et des paiements provisoires pouvant atteindre un million de lires (20 321 dollars) par investisseur commenceraient en octobre, selon le député de l'AKP. Des biens immobiliers pourraient être vendus pour financer ces paiements, et la loi préciserait la liquidation des actifs et la distribution des produits. Elle créerait aussi un fondement juridique pour des procédures de liquidation extraordinaires et prévoirait des mécanismes pour récupérer les pertes auprès des personnes reconnues responsables. Le calendrier est délibéré : le texte devrait franchir l'étape de la commission avant la semaine du 19 octobre, où le Parlement examinera le budget 2027, signe que le gouvernement veut l'indemnisation en place avant que le débat budgétaire n'accapare l'agenda. Le projet fait suite à la création, le 29 septembre, d'un conseil de coordination présidé par le vice-président, avec Isbank et Ziraat Bank chargées des liquidations, et à la décision du SPK de porter la durée de liquidation de trois à six mois.
Le gouverneur Fatih Karahan a passé mardi à dire au Parlement que les conséquences sont maîtrisables. Répondant aux députés de la commission du Plan et du Budget, lors de ses premières déclarations publiques depuis le début de la tourmente, il a assuré que les données ne montraient aucun risque de contagion pour l'ensemble du système financier et que la banque interviendrait à nouveau si nécessaire. Il a cité trois canaux par lesquels la détresse des fonds pourrait se propager : la richesse des ménages, les réserves de change et les effets indirects via les bilans des ménages et des entreprises. Sur chacun, il a estimé les liens faibles. Les entreprises du secteur réel ne détenaient qu'une part limitée des fonds en liquidation, et l'impact sur l'économie réelle devrait rester limité. L'argent qui a fui les fonds n'a pas quitté le pays, a-t-il ajouté : les sorties des fonds monétaires et assimilés ont commencé après le 28 août, une part substantielle s'est dirigée vers les dépôts bancaires, et le total des dépôts commerciaux et d'épargne a progressé de plus de 800 milliards de lires sur la même période. La part de la lire dans les actifs, fonds inclus, est restée stable autour de 61 à 61,4 %, et les sorties ont ralenti ces derniers jours. Derrière ce calme, une intervention lancée le 17 septembre : les financements repo portés à 300 milliards de lires (6,1 milliards de dollars), les limites d'emprunt des banques multipliées par dix, les décotes sur les garanties ramenées à 10 %, une part réduite des réserves obligatoires en lires à bloquer, et des achats obligataires accélérés pour empêcher la détresse de se propager aux fonds monétaires hors liquidation et de peser sur le TLREF. Notre analyse des perspectives de taux montrait l'enjeu : l'inflation de septembre est tombée à 29,7 %, ouvrant la porte à des baisses de taux, et la banque centrale est déterminée à ne pas laisser un scandale de fonds contaminer cette désinflation.
L'enquête a avancé plus vite que les paiements. Selon le ministère de la Justice, elle porte sur 217 suspects, dont 85 placés en détention, pour manipulations présumées de cours sur 26 valeurs de Borsa Istanbul, transferts de fonds et comptes liés à des gains inhabituels. Parmi les personnes interpellées : Serdar Turhan, président de Pusula Holding, Emre Tezmen, président de Tera Yatirim Holding, et trois administrateurs de fonds. Les enquêteurs affirment avoir retracé 40 millions de dollars de transferts vers des comptes liés à la Suisse, dont 15 millions depuis le compte personnel de Turhan et 25 millions depuis un compte de Muhammed Yariz, dirigeant de Pusula Portföy. Tera Portföy a déclaré que ses investisseurs avaient tenté de retirer environ 300 milliards de lires (6,15 milliards de dollars) en peu de temps, une demande qu'aucun établissement financier ne pouvait aisément honorer, et qu'elle avait payé certains investisseurs entre le 16 et le 18 septembre avant que les restrictions imposées par les autorités ne stoppent les remboursements. Le dossier politiquement explosif est celui de Fatma Betül Sayan Kaya, vice-présidente de l'AKP, accusée par l'opposition d'avoir vendu pour environ 44 millions de dollars d'actions peu avant l'éclatement du scandale. Elle a démissionné de son poste le 26 septembre. L'accusation comme la démission nourrissent les soupçons que des proches du pouvoir ont quitté le marché avant la chute, et testeront la volonté des autorités d'enquêter sur leur propre camp aussi rigoureusement que sur les gérants.
Géopolitiquement, le scandale est un choc de confiance. La Turquie vendait depuis trois ans une histoire de redressement aux investisseurs étrangers : un programme de désinflation, une lire gérée, des flux de capitaux en retour. La débâcle des fonds, et surtout les allégations politiques qui l'accompagnent, transpercent ce récit, et MSCI comme S&P Dow Jones avaient déjà exprimé des inquiétudes sur la transparence du marché actions turc avant le scandale. Macroéconomiquement, la sérénité de Karahan est en partie tactique. Avec un IPC de septembre à 29,7 %, premier chiffre sous les 30 % depuis presque cinq ans, la banque centrale préparait la baisse de taux qu'elle attendait : une panique financière est la dernière chose dont ce plan a besoin. Démographie et société : l'échelle humaine, ce sont 455 758 investisseurs individuels, des épargnants, pas des spéculateurs, dont beaucoup croyaient, selon les mots d'une juriste investisseuse, à un système supervisé par l'État. Leur calendrier d'indemnisation est désormais un atout politique avant la saison budgétaire. Histoire : la Bourse turque a déjà chuté sur des nouvelles politiques, la dernière fois en mars 2025 après l'incarcération du maire d'Istanbul, mais c'est la première chute de l'ère de la désinflation, et la première provoquée par des allégations de fraude au cœur même de la machine boursière. Structure : les limites de concentration du 28 août ne sont que le début d'une réparation structurelle, et les procédures de liquidation extraordinaires de la loi pourraient devenir le modèle turc de gestion des faillites de fonds. La question 5D est simple : cette crise produira-t-elle un marché régi par des règles, ou une leçon sur qui parvient à y échapper ?
D'abord, le texte et le calendrier du projet : arrivera-t-il en commission avant la semaine budgétaire du 19 octobre, et les paiements provisoires d'un million de lires commenceront-ils vraiment en octobre ? Ensuite, les ventes d'actifs : quel bien immobilier partira le premier, et à quel prix, car c'est le taux de récupération de tout le monde qui se joue. Troisièmement, les procès : les 217 suspects déboucheront-ils sur des condamnations ou se dégonfleront-ils discrètement, et l'accusation de vente d'actions de 44 millions de dollars contre l'ancienne vice-présidente de l'AKP mènera-t-elle quelque part ? Quatrièmement, l'argent : les sorties de fonds, que Karahan dit ralenties, resteront-elles dans les dépôts turcs ou commenceront-elles à fuir à l'étranger ? Et cinquièmement, la décision de taux : avec une inflation à 29,7 % et un marché qui table sur une baisse, la banque centrale bougera-t-elle ce mois-ci, et le scandale des fonds apparaîtra-t-il dans son raisonnement ? Un demi-million d'épargnants attendent que l'État les indemnise. La vitesse et l'intégralité de ce remboursement décideront s'il s'agissait d'une fraude que l'État a réparée ou d'une fraude que l'État a absorbée.
Vues des salles de marché occidentales, le scandale des fonds turcs est un cas d'école des marchés émergents : rendements spectaculaires pour les particuliers, liquidité fragile, puis vague de retraits qui a contraint le régulateur à amputer. La mécanique est familière ; ce qui trouble les investisseurs étrangers, c'est la couche politique, l'accusation selon laquelle une vice-présidente de l'AKP aurait vendu pour 44 millions de dollars d'actions avant le krach, et la vague de restrictions sur la couverture médiatique fin septembre. Pour un pays qui courtise le retour des capitaux étrangers vers les actifs en lires, la confiance est l'actif à réparer.
Le prisme institutionnel occidental voit aussi une banque centrale qui fait les bons gestes à la mauvaise semaine. Le dispositif de liquidité de Karahan, enchères repo, allègement des garanties, achats obligataires, est de la plomberie de crise orthodoxe, et les 800 milliards de lires de dépôts revenus dans les banques suggèrent que cela a fonctionné. Le risque est que la porte des baisses de taux, ouverte par l'IPC de septembre à 29,7 %, se referme si le moindre soupçon d'interférence politique touche la lutte contre l'inflation. Le scandale teste la capacité des institutions de l'ère de la désinflation à absorber une fraude financière sans que la monnaie en paie le prix.
Aucun média oriental n'a couvert cette histoire en anglais ; ce qui suit est une analyse du Bureau. Vu du voisinage oriental d'Ankara, le scandale se lit comme une crise de gouvernance intérieure plutôt qu'un événement de marché. La Russie et les États du Golfe, profondément liés à l'économie turque, retiendront la rapidité de l'enquête pénale plus que la mécanique boursière : 217 suspects en trois semaines, dont des patrons de fonds et une vice-présidente du parti au pouvoir, signale qu'Erdogan traite ce scandale comme une menace existentielle pour la crédibilité avant la saison budgétaire, pas comme une fraude ordinaire.
Le prisme de Pékin se concentrerait sur la question des flux de capitaux. Les analystes chinois regardent la Turquie comme un nœud du corridor médian et un cas test de l'approfondissement financier des émergents, et la leçon tirée ici porte sur le séquençage : libéraliser les fonds grand public sans profondeur de marché sur les petites valeurs crée les conditions d'exactement ce type de panique par manipulation. Les 455 758 investisseurs particuliers sont, dans cette lecture, le coût d'avoir laissé les gérants croître plus vite que l'infrastructure de marché sous leurs pieds.
Pour le Sud global, le scandale des fonds turcs est un avertissement sur la couche la plus dynamique de la finance des émergents : des fonds grand public vendus sur leurs rendements passés dans des marchés trop étroits pour absorber les sorties. De Lagos à Jakarta, les régulateurs ont vu le même film : des rendements spectaculaires attirent les épargnants de la classe moyenne, des positions concentrées sur des actifs illiquides fabriquent ces rendements, et la première vague de retraits révèle l'illusion. Le cas turc frappe par son échelle, 19 milliards de dollars, mais le schéma est universel.
Il y a aussi une leçon du Sud sur la fin de l'histoire. Les paiements provisoires d'un million de lires, l'ajustement des créances à l'inflation, la fenêtre de liquidation de six mois : tout cela, c'est l'État qui se fait assureur en dernier ressort de produits financiers qu'il supervisait. La question du Sud global est de savoir si cette assurance est réelle ou politique : les taux de recouvrement survivront-ils à la saison budgétaire, et les bénéficiaires politiquement connectés de la fraude feront-ils face aux mêmes tribunaux que les gérants ? La réponse voyagera bien au-delà de la Turquie.
Deux ans d'investissements massifs des fonds dans des petites valeurs peu liquides, dont les cours auraient été artificiellement gonflés pour afficher des rendements élevés. Quand le Conseil des marchés de capitaux a limité la concentration des fonds sur quelques sociétés le 28 août, les gérants ont vendu sans acheteurs, les cours se sont effondrés, les investisseurs ont exigé leurs remboursements, et les ventes forcées ont propagé la déroute au BIST 100 à la mi-septembre.
Il crée un cadre juridique temporaire pour liquider les 131 fonds, protège en priorité les petits investisseurs, ajuste les montants investis et retirés de l'inflation, vise des paiements provisoires pouvant atteindre un million de lires par investisseur dès octobre, permet des ventes immobilières pour dégager du cash, et prévoit la récupération des pertes auprès des responsables.
Le ministère de la Justice compte 217 suspects, dont 85 incarcérés, pour manipulations présumées sur 26 valeurs de Borsa Istanbul et flux financiers liés. Parmi les interpellés figurent Serdar Turhan, président de Pusula Holding, et Emre Tezmen, président de Tera Yatirim Holding ; les enquêteurs évoquent 40 millions de dollars transitant par des comptes liés à la Suisse.
Depuis le 17 septembre, elle a porté le financement repo à 300 milliards de lires, décuplé les limites d'emprunt des banques, ramené les décotes sur garanties à 10 %, libéré une partie des réserves obligatoires en lires bloquées, et accéléré ses achats obligataires pour protéger les fonds monétaires et le taux TLREF. Le gouverneur Fatih Karahan assure qu'il n'y a pas de risque de contagion.
Leur taux de recouvrement. Les fonds géraient plus de 19 milliards de dollars au début des liquidations ; ce qu'ils récupéreront dépendra des prix de vente des actifs et des récupérations auprès des responsables. Les paiements provisoires d'octobre, jusqu'à un million de lires, sont un premier soulagement, mais les délais de remboursement intégral restent incertains et l'inflation érode la valeur réelle des créances.
