L'opération Yellowstone monétiserait les terminaux de stockage et d'exportation du soufre, alors que le géant pétrolier puise des dizaines de milliards dans son empire industriel.
Publié le 6 octobre 2026 · 06:00 GMT
Saudi Aramco étudie la cession d'une participation dans son activité soufre, une opération baptisée en interne Project Yellowstone qui pourrait rapporter près de sept milliards de dollars, tandis que la première compagnie énergétique mondiale accélère la monétisation de son empire industriel, évaluée à quelque cinquante milliards de dollars.
Trois personnes au fait du dossier ont confié à Reuters qu'Aramco avait invité des banques à présenter des offres en mai pour cette transaction soufre, et qu'une source en évalue le potentiel à près de sept milliards de dollars. Les actifs à l'étude concernent les terminaux de stockage et d'exportation du soufre. La compagnie examine encore le périmètre exact des actifs et n'envisage pas de processus formel de vente avant 2027. Elle a refusé de commenter. Pour l'Arabie saoudite, où l'État, le Fonds d'investissement public et des entités liées détiennent plus de 97 % du capital d'Aramco, chaque ligne de ce programme relève d'une décision budgétaire, pas seulement d'entreprise.
La réponse la plus simple est arithmétique. Aramco est la principale source de revenus du royaume, via les dividendes et les redevances qu'elle verse, et la compagnie cherche des capitaux extérieurs pour financer le programme de diversification connu sous le nom de Vision 2030. Reuters décrit cet élan comme une réponse à une pression budgétaire croissante, et l'entreprise elle-même vend des actifs, améliore son efficacité et réduit ses coûts. Monétiser des infrastructures — oléoducs, terminaux, usines de traitement — convertit du béton en liquidités sans toucher aux réserves pétrolières qui fondent l'influence du royaume. Les fonds peuvent ainsi alimenter, directement ou indirectement, les grands projets d'État qu'exige Vision 2030.
La première compagnie pétrolière du monde vend le sous-produit jaune de ses usines à gaz pour financer l'avenir d'après-pétrole du royaume.
C'est pourquoi l'échelle compte davantage que chaque transaction prise isolément. Project Yellowstone n'est qu'une ligne d'un programme de levée de fonds dont le total pourrait atteindre quelque cinquante milliards de dollars, selon une source de Reuters et les calculs de l'agence. Les actifs déjà identifiés se lisent comme le catalogue du squelette industriel du géant pétrolier : des terminaux d'exportation de pétrole valorisés jusqu'à vingt-cinq milliards, un portefeuille immobilier comprenant le campus du siège de Dhahran pour environ dix milliards, des infrastructures d'eau pour la production de brut à quelque cinq cents millions, et — selon des informations de l'an dernier — des actifs d'oléoducs et jusqu'à cinq centrales électriques au gaz.
Le modèle de ces transactions a été forgé en 2021, lorsque des groupes d'investisseurs, dont BlackRock et EIG, ont pris des participations dans les filiales d'oléoducs et de gazoducs d'Aramco via des opérations de cession-bail ayant rapporté près de vingt-huit milliards de dollars. Aramco a conservé le contrôle des actifs ; les investisseurs ont reçu des redevances adossées à des engagements minimums de volumes. Le schéma s'est répété en 2025 avec les installations de traitement de gaz de Jafurah : onze milliards de dollars de cession-bail avec un consortium mené par Global Infrastructure Partners, la filiale de BlackRock, Aramco conservant 51 % de la nouvelle Jafurah Midstream Gas Company. La logique est délibérée : lever des fonds en gardant le contrôle opérationnel, et offrir aux investisseurs des flux de trésorerie stables et de longue durée.
La file d'attente qui se forme suit la même logique. Le paquet de terminaux d'exportation de pétrole, d'une valeur de vingt-cinq milliards — le plus gros actif du programme, couvrant des installations de Ras Tanura, des ports de la mer Rouge et des terminaux à l'étranger — est suspendu, les sources indiquant à Reuters que la compagnie attend un apaisement des tensions régionales avant de lancer le processus. La tension sur les routes d'exportation du Golfe fait de ce volet le seul du portefeuille qui ne peut être monétisé à grande vitesse. Les actifs immobiliers et hydrauliques, eux, n'affrontent pas cette contrainte, et Citigroup a été retenue pour conseiller le processus des terminaux.
Parallèlement aux cessions d'actifs, une seconde restructuration plus discrète est en cours. Le programme iktva d'Aramco — pour In-Kingdom Total Value Add — a atteint son jalon de 70 % de contenu local, c'est-à-dire cette part de ses achats de biens et services désormais sourcée à l'intérieur du royaume, et la compagnie s'est fixé un nouvel objectif de 75 % d'ici 2030. Aramco chiffre la contribution du programme au PIB saoudien à plus de deux cent quatre-vingts milliards de dollars depuis son lancement en 2015, avec neuf milliards d'investissements entrants et plus de deux cent mille emplois directs et indirects. Le directeur général Amin Nasser en a qualifié l'impact de transformateur. Plus de deux cents opportunités de localisation ont été identifiées dans douze industries, attirant plus de trois cent cinquante investissements venus de trente-cinq pays et permettant la première production nationale de quarante-sept produits stratégiques.
Le soufre est le sous-produit peu glorieux de l'épuration du gaz brut : lorsque le sulfure d'hydrogène est extrait pour rendre le gaz propre à l'exportation, le résidu est du soufre élémentaire. Aramco le vend par l'intermédiaire de sa branche de négoce et se décrit comme l'un des plus grands exportateurs du Golfe et de la mer Rouge. Son principal débouché est la fabrication d'engrais, suivie de la chimie. Les actifs qu'Aramco examine pour Project Yellowstone — terminaux de stockage et d'exportation — constituent la couche logistique de cette activité : le point où un flux de déchets devient un flux de revenus.
Que cette opération soit à l'étude en dit long sur la trajectoire gazière de la compagnie. Le méga-projet de Jafurah, d'un montant de cent milliards de dollars et potentiellement le plus grand développement de gaz de schiste hors des États-Unis, a démarré sa première phase fin 2025, et Aramco vise une augmentation de 60 % de sa capacité de production de gaz d'ici 2030 par rapport à 2021. Davantage de traitement du gaz signifie davantage de soufre. Project Yellowstone est, en somme, une monétisation du sous-produit du virage gazier — la vente de la logistique d'un flux de déchets au moment même où son volume s'apprête à croître.
Cinq dimensions éclairent ce que révèle cette opération. La géopolitique se lit dans la pause du paquet de vingt-cinq milliards de terminaux : Aramco ne lancera pas le plus gros morceau de son programme avant un apaisement des tensions régionales, rappel que la même géographie qui produit la richesse du royaume en tarifie aussi le risque. Les investisseurs qui observent les infrastructures d'exportation du Golfe surveillent simultanément les flux de brut autour de l'Iran et du détroit, où les mouvements du pétrole iranien vers la Chine sont devenus un baromètre de la température régionale.
La macroéconomie est le manomètre. Le royaume finance un programme de diversification dont les factures arrivent à échéance quelle que soit la conjoncture du pétrole, et le géant public est le levier le plus direct dont dispose Riyad. Les accords d'oléoducs de 2021, la transaction de Jafurah en 2025 et désormais Project Yellowstone forment une séquence : chaque vente convertit une infrastructure fixe en capital liquide tandis que la couronne en conserve le contrôle. Le schéma historique est familier — les États riches en ressources recyclent le squelette industriel quand l'arithmétique budgétaire se resserre — mais l'échelle, jusqu'à cinquante milliards de dollars, est sans précédent pour une seule entreprise.
La démographie et les tendances structurelles convergent dans iktva. Soixante-dix pour cent de contenu local, c'est une politique de l'emploi autant qu'une règle d'achat : deux cent mille emplois et neuf milliards d'investissements entrants sont le pendant intérieur de la vente d'actifs vers l'extérieur. Structurellement, le virage gazier sous-tend l'ensemble — la première phase de Jafurah doit substituer du gaz au pétrole brûlé sur place, libérant davantage de brut pour l'exportation à meilleure marge, tandis que les volumes de soufre croissent au rythme du traitement du gaz. Project Yellowstone se situe à l'intersection : la monétisation de la fin de chaîne de l'expansion gazière sur laquelle le royaume mise.
Le premier jalon est le calendrier : aucun processus formel n'est attendu avant 2027, et Aramco examine encore le périmètre des actifs concernés. Les mandats bancaires, la structure de l'opération et sa valorisation signaleront que l'examen est terminé. Le deuxième jalon est la file des terminaux — le paquet d'exportation de pétrole de vingt-cinq milliards bougera-t-il une fois les tensions régionales apaisées, et les actifs immobiliers et hydrauliques seront-ils cédés d'abord, comme les lignes les plus faciles ? Le troisième est la destination des fonds : dividendes alimentant le budget de l'État, Fonds d'investissement public, ou financement direct des projets de Vision 2030 comme l'expansion gazière. La conjoncture du marché pétrolier fixera le prix de la patience. Et le quatrième est le précédent : si Aramco prouve que même des terminaux de soufre peuvent obtenir des multiples d'infrastructure, chaque compagnie pétrolière nationale du Golfe dotée d'actifs intermédiaires en étudiera les termes.
À Londres et à New York, Project Yellowstone s'inscrit dans le grand bazar des infrastructures du Golfe. Fonds de pension et gérants d'actifs ont appris le modèle Aramco depuis 2021 : économie minoritaire, flux adossés à des redevances, exploitation par Aramco, et une contrepartie étatique dont le risque de paiement se cote près du souverain. La question de la diligence n'est pas de savoir si les flux existent — ils existent — mais ce qu'un acheteur minoritaire contrôle réellement quand le vendeur est à la fois opérateur et proche du régulateur.
S'ajoute une grille de lecture de gouvernance que les institutions occidentales ne peuvent désactiver. Aramco est enchâssée dans l'architecture budgétaire du royaume : dividendes et redevances lestent le budget, et les produits de cessions peuvent être réorientés par un gouvernement à la fois actionnaire, client et percepteur. Cette opacité est intégrée aux prix — les rendements compensent — mais elle tient certains conseils fiduciaires à distance, qui préfèrent les véhicules cotés ou des structures de co-investissement aux protections minoritaires plus claires.
Vus de Pékin et de New Delhi, les terminaux de soufre intéressent pour une autre raison : ils se situent à l'extrémité logistique de la chaîne des engrais. Les économies agricoles asiatiques en croissance sont des importatrices structurelles de soufre, et les infrastructures de longue durée du Golfe — l'accord de Jafurah avec GIP, filiale de BlackRock, en a montré le modèle — forment une classe d'actifs où fonds souverains et conglomérats orientaux rivalisent aisément avec les gérants occidentaux. Pour de tels acquéreurs, une participation dans Project Yellowstone couvrirait à la fois les chaînes d'approvisionnement énergétique et de sécurité alimentaire.
La lecture asiatique est stratégique plutôt que transactionnelle. Le programme de monétisation d'Aramco est compris comme l'ingénierie financière d'une transition pilotée : vendre le squelette pour nourrir le muscle de l'expansion gazière et de la localisation industrielle. Pour Pékin, qui a ancré sa politique du Golfe sur un partenariat énergétique de long terme, chaque opération est une donnée de plus sur la fiabilité du royaume comme contrepartie — un partenaire qui continue d'exporter des molécules tout en recyclant les infrastructures qui les acheminent.
Dans le Sud global, l'histoire résonne sur deux registres à la fois. Le premier est budgétaire : les États riches en ressources qui regardent Riyad convertir du béton intermédiaire en marge de manœuvre budgétaire reconnaîtront le manuel — monétiser ce que le marché sait valoriser, garder ce que l'État doit contrôler. Le second est industriel : le jalon des 70 % de contenu local d'iktva, avec ses deux cent mille emplois et ses deux cent quatre-vingts milliards de dollars de contribution revendiquée au PIB, est exactement le type de programme de localisation que les économies en développement débattent sans fin, et Aramco l'a désormais opéré à l'échelle d'un continent.
Il existe un troisième registre, plus discret : le soufre comme intrant des engrais. Pour les économies agricoles d'Afrique et d'Asie du Sud, le prix et la disponibilité de ces intrants dérivés du soufre sont une variable de sécurité alimentaire. Un changement de propriétaire aux terminaux d'exportation du Golfe ne modifiera guère les flux physiques, mais il concentre un autre maillon de la chaîne des engrais sous une propriété financiarisée — rappel que l'infrastructure de la production alimentaire se cote désormais sur les mêmes marchés que celle de l'énergie.
Project Yellowstone est le nom de code interne d'une possible cession par Saudi Aramco d'une participation dans son activité soufre, centrée sur les terminaux de stockage et d'exportation. Trois sources ont indiqué à Reuters que des banques ont été invitées à présenter des offres en mai et que l'opération pourrait rapporter jusqu'à sept milliards de dollars. Aramco examine encore le périmètre des actifs et n'envisage pas de processus formel avant 2027.
Aramco, détenue à plus de 97 % par l'État saoudien, le Fonds d'investissement public et des entités liées, est la principale source de revenus du royaume. La compagnie cherche des capitaux extérieurs pour financer le programme de diversification Vision 2030 face à la pression budgétaire. Vendre des infrastructures — oléoducs, terminaux, usines — convertit des actifs fixes en liquidités tout en conservant le contrôle opérationnel.
Quelque cinquante milliards de dollars au total, selon une source de Reuters et les calculs de l'agence. Les actifs identifiés comprennent des terminaux d'exportation de pétrole valorisés jusqu'à vingt-cinq milliards, un portefeuille immobilier incluant le siège de Dhahran pour environ dix milliards, des infrastructures d'eau à quelque cinq cents millions, et les terminaux de soufre de Project Yellowstone à près de sept milliards.
Le soufre est un sous-produit extrait du gaz brut lorsque le sulfure d'hydrogène est retiré pour le rendre propre à l'exportation. Aramco le vend via sa branche de négoce comme l'un des plus grands exportateurs du Golfe et de la mer Rouge. Son principal débouché est la fabrication d'engrais, suivie de la chimie. Les volumes devraient croître avec la montée en puissance du projet gazier de Jafurah, d'un montant de cent milliards de dollars.
Lancé en 2015, iktva (In-Kingdom Total Value Add) est le programme d'Aramco visant à maximiser l'approvisionnement national en biens et services. Il a atteint son objectif de 70 % de contenu local et vise 75 % d'ici 2030. Aramco affirme que le programme a ajouté plus de deux cent quatre-vingts milliards de dollars au PIB saoudien, attiré neuf milliards d'investissements entrants et créé plus de deux cent mille emplois directs et indirects.
