La banque centrale chinoise a publié une défense systématique et inhabituelle du yuan, au moment où le commissaire européen au commerce pressait Pékin sur un déficit de 360,6 milliards d'euros. La vraie bataille porte sur qui doit payer le rééquilibrage de l'économie mondiale.
Publié le 9 octobre 2026 · 06:00 GMT
Pékin a choisi le jour exact où le public était dans la salle. Le jeudi 8 octobre, alors que Maros Sefcovic s'asseyait face à Wang Wentao pour la deuxième session du Conseil UE-Chine, la Banque populaire de Chine a publié ce qu'elle publie rarement : un document complet et systématique sur la position chinoise concernant le taux de change du renminbi. Le titre était bureaucratique. Le message ne l'était pas.
La Chine, a déclaré la banque centrale, n'a ni besoin ni intention d'obtenir un avantage commercial par la dépréciation du taux de change, et ne s'est jamais livrée à une dépréciation monétaire compétitive. Le document va plus loin que le déni : il accuse les accusateurs. Imputer le déclin de la compétitivité industrielle intérieure, l'affaiblissement de la discipline budgétaire et financière et des problèmes structurels complexes simplement aux taux de change des autres nations, a affirmé la Banque populaire, revient à se dérober à sa propre responsabilité d'entreprendre les ajustements nécessaires. Dans le vocabulaire policé des banques centrales, c'est une gifle.
Le calendrier était l'argument. Le déficit commercial européen des marchandises avec la Chine a atteint 360,6 milliards d'euros en 2025, en hausse de 15 pour cent, selon l'UE. Les dirigeants européens redoutent désormais un « choc chinois 2.0 » face à la vague d'exportations industrielles chinoises vers le marché unique. En juin, la présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a exhorté les dirigeants mondiaux à mettre la sous-évaluation du yuan à l'ordre du jour. Le chancelier allemand Friedrich Merz l'a chiffrée à 25 à 30 pour cent ; Goldman Sachs a évoqué en août 20 pour cent ou plus sur certains modèles. Des États-Unis au FMI, les grands partenaires citent un yuan faible et des surcapacités industrielles comme moteurs de l'excédent record, alimentant menaces de droits de douane et appels à l'appréciation du yuan.
Pékin a répondu avec ses propres chiffres. Le yuan s'est apprécié d'environ 4 pour cent face au dollar américain depuis le début de l'année, malgré l'écart croissant de rendement entre obligations américaines et chinoises. Depuis la réforme de 2005, la monnaie a progressé d'environ 23 pour cent face au dollar, de 8,27 à environ 6,7 yuans pour un dollar. Le volume quotidien des transactions sur le yuan a dépassé 800 milliards de dollars sur 10 000 milliards au niveau mondial, une échelle qui, selon la banque centrale, empêche toute institution de plier la tendance de long terme. Environ 30 pour cent du commerce chinois est désormais réglé en yuan, ce qui rend le taux de change de moins en moins déterminant. Et l'excédent record de 2025, près de 1 200 milliards de dollars, soit environ 6 pour cent du PIB, devrait rester élevé cette année selon les analystes, porté par le matériel d'intelligence artificielle et d'autres technologies avancées.
Le message de Pékin est simple : l'excédent se fabrique dans les usines, pas à l'imprimerie de la banque centrale.
Parce que la pression a cessé d'être théorique. La mission Sefcovic des 8 et 9 octobre visait des « résultats tangibles » sur le déficit, la même quinzaine où Bruxelles réfléchit à des mesures unilatérales contre les exportations chinoises. Le document est donc une frontière tracée par anticipation, publiée par une banque centrale qui laisse d'ordinaire ses actes parler. Sa logique : la Chine est prête à contribuer au rééquilibrage mondial par la demande intérieure, mais rejette l'idée que des modèles de valorisation externes dictent le rythme d'appréciation du renminbi. Une concession petite mais révélatrice y était jointe : la Chine transmettra davantage de données de change au FMI à partir de 2027, un geste de transparence visant les critiques qui accusent Pékin de dissimuler son livre monétaire.
Sept points, dans le récit de la banque centrale. Le marché joue un rôle décisif dans la formation du taux de change ; la Banque populaire ne fixe aucun objectif de niveau et n'intervient pas sur les tendances de long terme. Les accusations de sous-évaluation sont « mal conçues » : les appréciations du yuan n'ont pas nui au commerce, et aucun lien linéaire simple ne relie le taux de change au compte courant. Les modèles internationaux de valorisation sont immatures, affirme le document, et traiter des estimations isolées comme preuve dénature la science. Et l'excédent, à sa racine, reflète autre chose : historiquement, les pays à grands excédents ont été des pays à industrie forte. L'excédent se fabrique dans les usines, dit l'argument, pas à l'imprimerie de la banque centrale.
Cet argument ne tient que si les usines sont la politique, et cet automne elles le sont visiblement. Le 29 septembre, la Banque populaire a dégainé ce que les médias financiers asiatiques ont appelé quatre flèches tirées simultanément. Elle a abaissé de 25 points de base le taux du prêt supplémentaire nanti, le dispositif PSL qui finance les banques de politique publique, portant le taux à un an à 1,5 pour cent. Elle a élargi le périmètre du PSL aux « six réseaux » : eau, électricité de nouvelle génération, puissance de calcul, communications de nouvelle génération, canalisations souterraines urbaines et logistique. Elle a augmenté de 200 milliards de yuans, soit environ 29,84 milliards de dollars, le quota de refinancement pour l'innovation scientifique et technologique et la modernisation des équipements, à 1 400 milliards de yuans. Et elle a accru de 500 milliards de yuans celui pour l'agriculture et les petites entreprises, à 4 850 milliards de yuans, dont 300 milliards pour les entreprises privées, à 1 300 milliards. Parallèlement, une subvention d'intérêts d'un point pour les primo-accédants éligibles à partir du 1er octobre, jusqu'à cinq ans, plafonnée à 1 million de yuans par ménage, pour des logements d'au plus 120 mètres carrés et 1,5 million de yuans.
Les données manufacturières ont donné au paquet une assise. L'indice officiel des directeurs d'achat est monté à 50,1 en septembre, contre 49,8 en août, repassant en expansion pour la première fois en trois mois, avec la production à 51,7, son plus haut de l'année. L'enquête privée RatingDog a été encore plus vigoureuse, à 52,1, un plus haut de cinq mois, et les services ont suivi à 51,6. La réserve saute aux yeux : les nouvelles commandes à l'exportation se sont à peine maintenues en expansion, à 50,0. « Le secteur manufacturier a été une force relative cette année, même s'il a surtout été porté par la demande extérieure alors que la consommation intérieure et l'investissement sont à la traîne », a écrit Lynn Song, économiste en chef d'ING pour la Grande Chine. L'usine tourne à plein régime. Le foyer, non.
Une deuxième histoire de politique industrielle se joue sous le débat monétaire, et elle va dans l'autre sens : Pékin augmente les coûts de ses propres exportateurs. Depuis le 1er septembre, les batteries lithium-ion portent un prélèvement de 2 pour cent, relevé à 4 pour cent en septembre 2027, après la fin de leur exonération décennale. Les batteries directement exportées restent exonérées, mais la ristourne de TVA à l'exportation a été réduite de 9 à 6 pour cent en avril et disparaîtra le 1er janvier 2027 ; le solaire a perdu ses ristournes en avril. Pendant ce temps, le sodium-ion et l'état solide conservent leurs exonérations jusqu'en 2028, un parti pris pour les technologies que Pékin veut dominer demain. Citi a cité en septembre Cui Dongshu, de l'Association chinoise des voitures particulières, qui anticipe une réduction progressive de la ristourne de 13 pour cent sur les véhicules électriques dès l'an prochain, même si le ministère des finances ne l'a pas confirmé. Huatai Securities a jugé l'impact gérable pour les géants, et brutal pour les producteurs qui ne rivalisent que par les prix. Le dessein est délibéré : taxer le mature, protéger la frontière, laisser la consolidation éliminer les faibles. La réponse de Pékin à l'accusation de surcapacité n'est pas de nier l'excédent. C'est de reconfigurer la machine qui le produit.
Sur le plan géopolitique, le document est un acte de souveraineté. Une banque centrale ne publie pas un manifeste monétaire en sept points sauf si elle s'attend à ce que le combat passe de la rhétorique aux mesures, et l'engagement de transparence vis-à-vis du FMI pour 2027 est une assurance achetée avant les procès de 2027. Sur le plan macroéconomique, le décor est la divergence en K signalée par ING : l'industrie stratégique financée par le PSL et le refinancement, pendant que les ménages obtiennent une subvention hypothécaire plafonnée à 1 million de yuans et qu'un marché immobilier cherche toujours son plancher. La croissance du deuxième trimestre, de 4,3 pour cent, se situe sous l'objectif de 4,5 à 5,0 pour cent, et le Wall Street Journal a été sans détour : Frederic Neumann, de HSBC, a parlé de mesures qui ne constituent pas « le grand bazooka ». Sur le plan démographique, le message profond est que Pékin veut un rééquilibrage par le revenu des ménages et la demande intérieure, et non par un mouvement de change qui réduirait le pouvoir d'achat des excédents qu'elle tente de recycler. Sur le plan historique, la Banque populaire revient sans cesse à 2005 : 23 pour cent d'appréciation, aucun effondrement de la machine d'exportation, preuve, dans son récit, que la machine n'a jamais été la monnaie. Sur le plan structurel, les 30 pour cent du commerce désormais réglés en yuan sont la révolution silencieuse : la construction lente d'un système où le prix du dollar compte de moins en moins chaque année.
Trois horloges tournent. La première est le calendrier : les données commerciales de septembre et le PIB du troisième trimestre arrivent dans les prochains jours, et un chiffre d'exportations solide plaidera pour Pékin, tandis qu'un chiffre faible rendra plus bruyants les partisans de la relance. La deuxième est la salle de négociation : le deuxième jour de Sefcovic à Pékin, le 9 octobre, et la question de savoir si Bruxelles passera des discussions sur des sauvegardes aux mesures. La troisième est le taux de change lui-même : la progression d'environ 4 pour cent du yuan cette année a déjà accompli plus de travail d'appréciation qu'une année de discours européens ; si elle se poursuit, Pékin soutiendra que le marché a livré le rééquilibrage exigé par la politique. Le document affirme que la Chine n'a ni besoin ni intention d'utiliser la dépréciation à son avantage. La question la plus dure, à laquelle les trois prochains mois répondront, est de savoir si le reste du monde le croit.
Lue depuis Washington, Londres ou Francfort, le document est un défi habillé d'économie. La couverture occidentale a mis en avant le calendrier, Sefcovic à Pékin, l'appel de Lagarde en juin à un débat mondial, le chiffre de 25 à 30 pour cent de Merz, les modèles de Goldman Sachs à 20 pour cent, et l'alarme croissante du FMI, comme la preuve que l'excédent est un choix politique vêtu des habits du marché. Le verdict du Wall Street Journal cette semaine, des « demi-mesures », a aiguisé la critique : subventions hypothécaires, capital des banques d'État et tuyaux d'infrastructure sont incrémentaux quand la croissance tourne à 4,3 pour cent contre un objectif de 4,5 à 5,0 pour cent. Dans cette lecture, le document monétaire de Pékin est un bouclier levé précisément parce que la machine industrielle qu'il protège continue d'inonder le monde d'exportations.
La prescription occidentale suit le diagnostic : l'appréciation, puis le rééquilibrage. Un yuan plus fort réduirait le déficit européen de 360,6 milliards d'euros et l'excédent mondial de près de 1 200 milliards de dollars, apaiserait la pression protectionniste, et testerait si l'avantage manufacturier chinois survit par la productivité plutôt que par les prix. Le risque que les décideurs occidentaux pèsent en privé est que le document de Pékin marque la fin de toute flexibilité, même rhétorique, et que la prochaine phase du combat se joue avec des mesures de sauvegarde et des droits de douane plutôt qu'avec des communiqués.
Note sur la couverture : dans les archives de langue anglaise accessibles à cette rédaction, aucun média continental chinois n'a publié son propre compte rendu du document du 8 octobre ; le traitement détaillé provient des agences occidentales et de la couverture financière basée à Taïwan. Lue à travers ce prisme oriental, le document n'est pas un défi mais une doctrine. La couverture financière de langue chinoise a présenté le paquet du 29 septembre comme « quatre flèches tirées simultanément » et la déclaration du 8 octobre comme une formulation rare et concentrée de sept positions fondamentales, un récit systématique plutôt qu'un déni réactif. L'accent porte sur l'horizon du 15e plan quinquennal : transformation du modèle de croissance, demande intérieure élargie, ouverture de haut standard et internationalisation du yuan, avec déjà 30 pour cent du commerce réglé en renminbi.
Dans cette lecture, l'argument selon lequel les modèles de valorisation sont immatures est le cœur du propos, et non une esquive : si le marché décide désormais du taux de change, alors les exigences extérieures d'une appréciation fixée politiquement contredisent les principes de marché que l'Occident prêche lui-même. L'engagement de transmission au FMI pour 2027 est présenté comme une transparence aux conditions de la Chine. Et la vraie politique est l'industrielle, les six réseaux, les tuyaux de refinancement, le basculement fiscal du lithium-ion mature vers le solide, une restructuration par l'offre que la politique commerciale européenne peine à absorber, car elle répond à l'accusation de surcapacité en modernisant la machine plutôt qu'en la réduisant.
Vu du Sud global, la querelle monétaire est un combat de pays riches aux conséquences pour les pays en développement. Un yuan plus faible signifie des produits chinois moins chers, et pour les consommateurs et importateurs du Sud cela a signifié des panneaux solaires, des téléphones et des machines abordables. Pour les producteurs du Sud, cela a signifié quelque chose de plus rude : les exportations mêmes que Bruxelles appelle surcapacités sont celles qui sapent les industries naissantes d'Afrique, d'Amérique latine et d'Asie du Sud-Est. Le Sud a vécu le « choc chinois » non comme une théorie mais comme des usines fermées, et il remarque qu'aucun des deux camps du débat sur le yuan ne demande ce que l'appréciation ou les sauvegardes feraient aux marchés du Sud.
Mais le Sud y lit aussi un levier, et non une victimisation. La promesse de Pékin de se rééquilibrer par la demande intérieure, et les 30 pour cent du commerce chinois désormais réglés en yuan, comptent pour les débats sur la dédollarisation qui traversent les capitales du Sud, des accords pétroliers libellés en yuan aux swaps en monnaies locales. Le verdict dans les chancelleries du Sud est lucide : quel que soit le vainqueur du débat sur le yuan, le Sud continuera de commercer avec la Chine au prix affiché, et continuera de construire ses propres murs, discrètement, pendant que le Nord débat des taux de change.
Tous les médias consultés s'accordent sur les faits essentiels : le 8 octobre, la Banque populaire de Chine a publié une réplique directe et inhabituelle aux accusations de sous-évaluation du yuan, au moment de la visite à Pékin du commissaire européen au commerce Maros Sefcovic et d'une vague plus large de pressions protectionnistes, dont les menaces de droits de douane américains, sur l'excédent record de la Chine.
Analystes et responsables ne s'accordent pas sur la valorisation : le chancelier allemand Friedrich Merz évalue la sous-évaluation à 25 à 30 pour cent et Goldman Sachs à 20 pour cent ou plus sur certains modèles, tandis que la Banque populaire juge ces accusations « mal conçues » et estime les modèles de valorisation immatures. Ils divergent aussi sur le moteur de l'excédent : compétitivité industrielle et capacités pour Pékin, monnaie délibérément faible pour les critiques.
Nous connaissons les chiffres cités par les deux camps : un déficit européen de 360,6 milliards d'euros en 2025, un excédent chinois des marchandises de près de 1 200 milliards de dollars, un yuan en hausse d'environ 4 pour cent cette année et de 23 pour cent depuis 2005, 30 pour cent du commerce chinois réglé en yuan, et un paquet de relance du 29 septembre articulé autour du PSL et du refinancement, plus une subvention hypothécaire d'un point de pourcentage à partir du 1er octobre.
Nous ne savons pas encore si Bruxelles ou Washington passeront des accusations aux mesures, si les données commerciales de septembre et le PIB du troisième trimestre renforceront la main de Pékin ou celle des partisans de la relance, ni si le rallye du yuan de 2026 se maintiendra jusqu'à la fin de l'année.
Nous nous attendons à ce que l'Europe continue de presser Pékin, probablement par des discussions sur des mesures de sauvegarde, tandis que la Chine s'appuiera sur des outils de crédit ciblés plutôt qu'un assouplissement général, et utilisera sa promesse de transmission de données au FMI à partir de 2027 comme preuve que son livre monétaire est ouvert.
Le document est paru le 8 octobre, alors que Maros Sefcovic entamait deux jours de discussions à Pékin sur le déficit européen des marchandises de 360,6 milliards d'euros. Lagarde réclame un débat mondial sur le yuan, le chancelier allemand évoque 25 à 30 pour cent de sous-évaluation, les menaces de droits de douane américains couvent : Pékin a tracé une ligne publique. Défi doublé d'une concession, plus de données de change pour le FMI à partir de 2027.
Goldman Sachs a indiqué en août que certains de ses modèles montrent un yuan sous-évalué de 20 pour cent ou plus, et Friedrich Merz a évoqué 25 à 30 pour cent. La Banque populaire rejette l'exercice : les appréciations passées du yuan n'ont pas nui au commerce, et aucun lien linéaire simple ne relie le taux de change au compte courant. Un fait incontesté l'aide : le yuan a progressé d'environ 4 pour cent face au dollar en 2026.
Ce sont les systèmes d'infrastructure vers lesquels le paquet du 29 septembre a orienté le prêt supplémentaire nanti : eau, électricité de nouvelle génération, puissance de calcul, communications de nouvelle génération, réseaux urbains de canalisations et logistique. Le même paquet a relevé de 200 milliards de yuans le refinancement pour l'innovation scientifique et technologique, à 1 400 milliards de yuans, et de 500 milliards de yuans celui pour l'agriculture et les petites entreprises, à 4 850 milliards de yuans.
Ils sont la réponse de Pékin à l'accusation de surcapacité. Depuis le 1er septembre, les batteries lithium-ion portent une taxe de 2 pour cent, qui passera à 4 pour cent en 2027 ; la ristourne de TVA à l'exportation tombera à zéro le 1er janvier 2027, et le solaire a perdu ses ristournes en avril. Le sodium-ion et le solide restent exonérés jusqu'en 2028 : taxer le mature, protéger la frontière, imposer la consolidation plutôt que la guerre des prix.
Peu probable à lui seul. Le grief de l'Europe est le déficit et la vague d'exportations, et Bruxelles réfléchit à des mesures de sauvegarde quelle que soit l'argumentation monétaire de Pékin. La vraie fonction du document est défensive : fixer les termes selon lesquels la Chine accepte de discuter du rééquilibrage, par la demande intérieure et le revenu des ménages. Le test décisif est le deuxième jour de la visite de Sefcovic et les données commerciales attendues.
